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中金发布研报称，维持巨子生物（02367）25-26年盈利预测，当前股价对应25-26年16/13xP/E。维持跑赢行业评级，基于医美产品获批及化妆品业务修复情况给予目标价70港元对应25-26年27/21x
P/E，有68%的上行空间。
中金主要观点如下：
公司近况
巨子生物10月23日公告，公司旗下“重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维”三类医疗器械获批。该产品是中国首个重组I型天然序列胶原蛋白面部注射剂产品，通过器审与药审联合审评正式获批。该行看好公司医美第二曲线落地，打开中长期成长空间。
重组胶原蛋白冻干纤维获批，为中国首个重组I型天然序列胶原蛋白面部注射剂
据公司公告，公司旗下“重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维”三类医疗器械获批，适应症为“用于面部真组织填充以纠正额部动力性皱纹，包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹”。该行认为当前重组胶原蛋白医美注射剂仍属蓝海市场，公司具备一定先发优势，后续有望承接赛道红利，参照医美行业龙头公司产品起量节奏及销售表现，该行预计该产品收入中长期有望达10亿元量级，空间广阔。
前期商业化准备充足，B端渠道资源及C端运营能力有望赋能产品起量
公司此前已积极进行商业化相关准备工作，包括团队搭建、前期医生及机构沟通等。公司二类械敷料已有10余年销售时间，截至1H25已覆盖约1700/3000家公立医院/私立医院和医美诊所，可丽金星光瓶、科睿希亦有一定市场基础，该行认为渠道资源及运营经验可复用性强，同时公司C端品牌运营经验丰富，该行认为有望赋能医美产品声量提升及市场推广。
后续管线储备丰富，医美第二曲线落地打开成长空间
公司后续管线储备丰富：①非交联水光产品：处于注册申报阶段，已于8月底公示转入CDE药审中心审评；②交联颈纹产品：已获得国家优先审评资格；③交联鼻唇沟产品亦顺利推进中。该行认为第一款医美产品获批已充分验证公司技术领先性及安全性，后续管线落地有望进一步拓宽第二成长曲线。此外，该行认为公司化妆品业务后续有望随达播活动的恢复而逐步改善，看好公司中长期成长空间。
风险提示：行业竞争持续加剧；产品注册进展不及预期。
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责任编辑：史丽君
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